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经营存续期对企业与投资者有何影响?

2019-09-05 11:20

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  针对一切1个公司来讲,谈本质使用价值最先要充分考虑这一公司可否存有,及其能存有多长时间,再进一步地讲就是说这一公司能够多可预测性的、保持多长时间的运营持有期。我们在办某些需要预存现金的会员卡的时候,脑子里肯定会想到的就是这会所别没两个月就倒闭了,这其实就是最朴素的一种对企业存续期的评估。经营存续期也是DCF三要素之一。

  一个不可能长期存在的,或者说可能随?#26412;?#22312;竞争中倒下的企业,即便它当前的业务火爆异常,也不可能是一个具有高内在价值的企业。因为这是复利的原理所决定的,即使一个微小的收益率,配以超长的时间周期,?#27493;?#20135;生出不可思议的总回报率。而相反,即使短期的效益非常优秀,但干了没两年就倒闭了,利润再丰厚又能积累多大价值?

  企业的存续期能够有多长,这取决于行业特性、外部环境和内部经营等因素。?#26377;?#19994;特性而言,有些行业更新洗牌的周期非常快,比如互联网、电子元器件等行业,每过几年就会诞生一种全新的技术或者商业模式颠颠覆现有的格局。

  在这种快速变化的环?#25345;校?#24456;多单纯基于高新技术或者?#25345;?#20840;新但又容易模仿的商业模式(比如网络团购)来发展的企业,不要说预测10年后在哪里,就是3年后会怎样都很难说。相反,一些品牌强大的快速消费品或者奢侈品企业,或者基于?#25345;?#29305;许经营、其市场又来自于人类社会的?#25345;?#22522;本需求的企业(比如污水处理厂、保险公司、银?#23567;?#38081;路运营等),它们可能30年、50年后依然存在。外部环境的变迁会对一些已经占据细?#36136;?#22330;龙头的企业造成灭顶之灾,比如缝?#19968;?#24050;经逐渐从20世纪五六十年代家庭必备的四大件变为历史的记忆,就算是这个市场中最强大的龙头企业也难免辉煌不再。又比如算盘或者VCD、学习机、电子表等,都是某一时代阶段性的产物和特定条件下的需求,一旦新的技术或者产品更好地替代了它,需求得以转移或者升级,这个企业的经营自然无以为续。

  美国的西格尔教授曾经进行过一个统计,1957年3月至2003年12月的46年中,占据美国股市回报率排行榜前几十名的绝大多数都是消费,能源及医药类企业。为什么是这三类企业可以取得那么长时间的经营存续期和持续的高回报呢?抛开优秀经营等个体因素,我们起码可以总结两个原因:

  首先一个原因在于他们所处的行业都是人类最最基础的需求且其持续性接近于永恒,此外像医药和日常消费这类的需求对于经济变化波动的敏感性?#27493;?#20302;。这是于“企业存续期足够长”的第一个有利条件。

  第二个原因是消费以及医药行业更容易产生差异化的竞争优势,而且这种优势主要建立在无形资产的基础上,这一特性使得其优势更容易不断积累强化。

  企业的存续期到?#36164;?#20110;什么级别的,是接近于永续经营的,还是虽然终将消亡但足以在5—10年内具有较高确定性的发展的,还是基本上连3年后都很难预期是怎样的?确定性是这个环节中的关键词,影响到这个确定性的,既有这个企业的生意本质,也有这个企业的外部环境变迁及内部经营的因素。

  这里特别要注意强周期性+重资产+低差异化的行业。强?#19994;?#21608;期波动性带来经营绩效的极大波动,重资产表明其成本占营业收入的比例大且这种支出成刚性,低差异化表明企业很难通过独特的价值逃避市场不景气时期的惨烈杀价,这3个因素共同作用就导致一个结果,一旦遭遇到意?#29616;?#22806;的景气波动幅度,公司就可能突然死亡。可行业景气轮换如果要用一个?#24066;?#23481;,恰恰就是“意外”永远出乎意料。这样的特性让人很难对相关企业的长期前景进行预期,因为你都不知道它能经受住?#22797;?#36718;回。

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